中图分类号：F830.91 文献辨别码：A 文章编号：
1001-828X（2016）015-000-02

内幕买卖的发生从根本上来讲是由于学会内幕消息的内幕人，期望将内幕消息转化为自己的收益。内幕人借助自己自由的优势获得非公开的重大实质性信息，有违证券市场公开性原则；相对于其他市场的投资者来讲，有违公平性原则；监督体系的缺失，致使内幕人肆意妄为地进行内幕买卖，有违公正性原则。显而易见，内幕买卖的发生紧急破坏了证券市场的秩序，更不需要说借助市场自己的功能进行例行调节。假如置之不理，任由内幕买卖行为不断发生，证券市场自然而然地会趋向畸形进步。一旦把控不好，极大概引发社会矛盾，进一步诱发社会问题。虽然目前世界各国证券监督管理部门对内幕买卖行为进行严厉的惩罚，但内幕买卖行为仍然很难根除。

国内的证券市场具备与其他国家市场不同的属性。其一，相比海外证券市场，国内证券市场具备新兴证券市场属性；其二，国内证券市场正处于转轨期。不论是市场功能配套设施还是市场信息流通机制与国家政策法律、监管都还算不上成熟，再加上国内上市企业的综合管理水平还欠成熟等等缘由，导致国内证券市场上的内幕买卖行为屡禁不止。

综上，为了更好地剖析内幕买卖行为的影响原因，以下将对内幕买卖行为的形成机理进行剖析讲解。

1、首要条件条件

研究内幕买卖行为的过程中，本文觉得第一应该探讨的是内幕买卖行为发生的首要条件所在。证券市场中的信息不对称体现为以下两方面：一方面，市场中投资者之间学会的信息水平存在着明显差异；其次，这种信息的不对称局面并不会伴随证券买卖的过程而变化。基于这两方面是什么原因，内幕买卖行为才有了滋生的土壤。

从宏观角度来看，对于整个证券市场的整体风险而言，投资者之间所学会的信息存在着较明显差异。主要表现为证券市场中的一部分主体借助自己的优势事先可以得知经济动向、政策需要等宏观调控上的一些举措，这一部分主体借助重大信息公布的时间差较早地在证券市场中进行操作，涉及内幕买卖，转移风险。从微观上来讲，个体投资者之间也面临信息不对称带来的个人整体风险。主要表现为证券发行者学会很多与公司经营状况、财务情况与公司前景等信息，投资者却仅可以学会由证券发行者选择性公开报道的一些资料来认识企业的运营情况。这两者之间信息的紧急失衡是诱发内幕买卖的一个要紧首要条件。此外，在证券市场中，不同投资者之间也存在着信息的不对称。对于大型投资者来讲，他们花费的本钱较多，知道信息的渠道也较为广泛，对于企业的一些重大决策可以较早把握，相比一般投资者而言他们对于信息的处置能力也更为出色，可以准时过滤出影响市场走向的要紧信息。对于普通投资者而言，不论是知道途径还是信息处置方面都非常难与大型投资者相对称。

证券市场中的这种信息不对称是客观存在的，依据自我优势提前抢占内幕信息的内幕人对信息的操作加剧这种不对称现象。内幕人既能够选择藏匿真实信息也可以选择散布不真实信息，以最大程度地借助内幕信息公布的时差进行内幕买卖，转嫁风险赚取收益。

总体来讲，证券市场中的信息不对称是内幕买卖行为发生的首要条件条件。

2、勉励动机

大家都知道，在证券市场中，投资者个体所做的有关决策都是以自己利益最大化为首要条件的。证券市场中的基本规律也正是每一个投资者不断追逐自己利益的最大化。内幕人作为证券市场中要紧的投资主体之一，更符合“经纪人”的特质。内幕人为了追求自己利益，会借助自己的优势，依据学会的内幕信息，将个人的损失降到最小或者将利益赚取到最大。在这一过程中，市场中的其他投资者毫无疑问地成为了这一过程中的损失方。同样遭到这一过程影响的还有证券市场的运行效率。

在学者的研究过程中发现，内幕买卖行为的勉励动机源自超额收益率的获得。在海外的研究中发现，在内幕买卖发生的月份周围，与很多买进相一致的是很多的正收益。相反，与很多卖出相对应的是很多的负收益的存在。还有学者发现收益的变化与董事对短期市场实质的把握是对应的。国内学者在研究中发现，通过事件研究的办法，选取股改中的不同试点公司为样本，对市场中的超常收益率进行剖析，发现国内证券市场中存在着比较紧急的内幕买卖获得超额利益的行为。

国内外研究表明，内幕买卖主体通过学会的内幕信息在进行买进或者卖出操作的同时会产生超额收益或者防止损失，而这也成为了内幕买卖行为的主要影响原因之一。

3、宏微观环境剖析

国内证券市场具备“新兴+转轨”双重属性，内幕买卖现象在国内频发与国内证券市场的环境具备十分密切的关系。“黄光裕案”、“天威视讯”等一系列案件表，国内在证券市场的宏观环境和微观环境之间都存在着利于内幕买卖发生的很多弊病。因此，本文觉得只有厘清了证券市场的宏微观环境，才能在内幕买卖的治理过程中做到举一反三。

1.宏观环境与内幕买卖

随着国内资本市场的进步，国内相应的立法也在不断健全。在2005年和2009年国内对《刑法》、《证券法》等法律的修订过程中，对内幕买卖的有关条约进行了补充和修订。虽然国内立法方面已经有了里程碑式的突破，但因为内幕买卖行为的隐蔽性强等种种缘由，导致国内的内幕买卖治理过程依旧困难重重。这也从侧面反映了国内证券市场执法难的问题。国内证券市场的监管一般将对违法行为的处置作为一种方法来调节股市，这恰恰暴露了国内证券市场的弊病，即平时的监督过程中的重点并不在于市场秩序的维护与违法买卖的查处。依据市场的冷热程度，选择机会地查处案件而不是持之以恒地去监管市场。这种“人管”而非市场自我调整的方法，滋生了很多的违法行为的发生，这其中数目最多、最为主要的就是内幕买卖。更为直白的是，证券市场可以对市场中的非理性抉择进行自我的理性调整，而不可以对市场中的违规乱矩者进行准时清除。这种现象的存在，一方面破坏了证券市场自由的调节机制与运行效率，其次也紧急损害了正常遵守市场秩序的投资者的利益。依据国内统计显示，证监会查处并处罚的内幕买卖案件与实质发生的内幕买卖案件相比不足20%。 综上，在国内的证券市场中，与之配套的法律法规和监管手段无论是在拟定还是实行过程中都存在很多弊病，紧急减少了法律处罚的威慑用途。对于内幕买卖者来讲，降低了风险，减少了本钱，从另一个层面来讲，无形中放纵了这种行为的发生。

2.微观环境与内幕买卖

从微观的角度来看内幕买卖，第一需要讨论的就是公司治理结构的问题。公司管理职员也具备市场中“经纪人”的特点，做出的决定也是为了追求个人利益的最大化。但在个人利益最大化和股东利益最大化之间总是出现不同状况。当下学术界关于代理问题的研究，既在于怎么样正确勉励管理职员最大程度地达成股东利益最大化，也在于均衡不同股东间的利益分配问题。在这一理论首要条件下，内幕人在面对委托代理的情形下，势必产生道德风险和逆向选择风险。非常明显，从本质上来看，内幕买卖正式委托代理机制下的表现形式，势必与公司治理结构息息有关。

公司治理的目的是均衡公司内部的利益关系，保证企业的科学决策，保护股东的主体利益，其方法则是公司规范的拟定。出色的公司治理结构对内幕买卖者的约束及制约是潜移默化的。一般情况下，出色的公司治理结构势必孕育了好的公司文化环境，公司员工遭到公司文化的熏陶，在潜移默化中协调了自己利益和公司利益的矛盾，更容易达成一致性。除此之外，在较为成熟的公司治理结构中，股东利益势必被放在较高的地方。相对应的，公司势必有一套健全的股东利益保护体制，这一点对于内幕买卖的产生具备十分要紧的影响，也免去了股东的后顾之忧。系统来看，出色的公司治理结构，重视的是平时的公司规范的落实与公司文化规范的健全，从员工内部减少了内幕买卖动机产生的可能性。

反观国内国内上市公司治理结构，虽然历程了多年的进步，但仍有不少传统的营运管理模式、组织构造与公司文化构建，公司规范拟定与落实方面存在较大差异。与理想中的公司治理结构更是相差甚远，没办法通过公司管理机制去真的达成制约内幕买卖的行为。所以，尽快提高国内上市企业的综合治理水平，对于内幕买卖行为的抑制和防范具备十分要紧有哪些用途。

4、发生契机

在内幕买卖的主体、客体与行为方法三者之间，内幕信息（客体）是非常重要的一部分，也是内幕买卖行为的首要条件所在。上市公司重大事件的发生是内幕信息的根源，随着重大事件发布的是股价的“溢出效应”。与平时营运管理业务相比较，重大事件的发生或者发布一般孕育着上市企业的股东、主营业务或者债权债务方面发生的巨大变动，甚至是企业的重大转型。重大事件的发布过程，假如投资者可以较早地进行证券买卖，比较容易获得高额的资本利得。

作为衡量一个市场有效性水平的要紧方面便是上市公司发生重大事件之后的信息传递效率。依据有效市场理论划分的三类不同市场，国内的证券市场尚未达到半强半弱势有效，更不需要提强势有效市场。重大事件的内幕信息假如不可以准时地传播并反映到证券价格中，势必会为内幕买卖的“信息交换”增添筹码，也为内幕买卖取得了更多的时间差。重大事件发生后，投资者通过剖析判断对企业的营业额前景进行估计，进而影响股价的变动，而内幕买卖人在这之前已经提前买卖。这种时间差正是为内幕买卖人提供了更多的超额收益。况且上市公司重大事件的披露本身就十分敏锐，再加上证券市场合特有些种种属性，加剧了这种信息披露方面违规行为的发生。

5、结论